Un lecteur nous a écrit récemment :



“L’action américaine de CarMax…KMX…je l’ai payée $16.53 (23 juil. 2009)…en ce moment elle est à $35.73 environ soit 115% de hausse en un peu plus d’un an….vous vos prises de profits, vous les prenez à combien de pourcentage d’augmentation? Comme là je trouve que j’ai assez fait de profits…je veux vendre…vous, la garderiez-vous?”

Ce type d’interrogation revient souvent chez les investisseurs, et elle concerne l’ancrage. Ce dernier constitue un point de référence totalement inutile, mais en l’absence d’une meilleure référence, il sera utilisé dans le processus décisionnel de vente.

Ce point de référence, vous l’aurez deviné, c’est le prix payé par l’investisseur, soit les 16,53$ par action. Et pour bien comprendre son insignifiance, voyons trois exemples réels :


M&T Bank (MTB). Acheté à 35$. Vendu à 89$. Gain de 154%.
Wilshire Bancorp (WIBC). Acheté à 6,50$. Vendu à 10$. Gain de 54%.
Trico Bancshares (TCBK). Acheté à 17$, vendu à 15$. Perte de 12%.


La durée de détention de ces titres ressemble à celle de Carmax pour notre lecteur. Quels ont été les motifs de vente? D’après vous, est-ce le pourcentage de gain (ou de perte)? Notre lecteur pourrait penser que nous étions gourmands sur MTB, raisonnables sur WIBC, mais que nous avons paniqué pour TCBK (ou encore, qu’une fonction “stop loss” a été déclenchée!).

En réalité, le pourcentage de gain n’influence nullement notre décision, puisque nous nous fions constamment sur notre estimé de la valeur intrinsèque. Pour MTB, le prix s’était beaucoup rapproché de notre estimé. Si les récents profits avaient été extraordinaires au point de justifier un prix de 150$ par action, nous aurions conservé le titre. Les 154% de gain n’ont rien à voir avec la raison de la vente. Quant à WIBC, il s’agit d’un gain chanceux. Le titre s’était apprécié, alors que la situation financière de cette banque s’était détériorée. Le vendre s’avérait très logique. Finalement, TCBK a dû être vendu à perte, un peu pour les mêmes raisons que WIBC.

Par conséquent, la décision de vendre un titre ne devrait jamais être dictée par le gain qu’il a procuré. On ne peut donc pas faire ‘‘assez de profits’‘, comme le spécifiait le lecteur. Et jamais on ne devrait cibler un objectif en termes de pourcentage de gains, puisqu’on ne peut pas savoir d’avance quels seront les développements futurs pour le titre acheté. La valeur estimée change constamment au gré des informations qui nous parviennent. C’était le cas notamment avec TCBK, dont les développements se sont avérés plutôt décevants. Si nous avions fait comme bien d’autres investisseurs, nous auriont conservé le titre jusqu’à ce qu’il atteigne à nouveau les 17$ que nous avions payés (c’est un défaut presqu’inné chez bien des investisseurs de tout tenter afin d’éviter une perte, jusqu’au point où ce n’est plus rationnel ; plus tôt on se débarrasse de ce mauvais réflexe, mieux c’est).

Maintenant, le lecteur devrait-il vendre ses actions de Carmax? Tout dépend de ses perspectives vis-à-vis l’entreprise ainsi que de son objectif de placement. S’il comptait détenir Carmax pendant 10 ans, il y a sûrement encore beaucoup de potentiel. Cependant, à environ 20 fois les profits courants, le titre nous semble bien évalué. Pour les investisseurs de type ‘‘valeur’‘ que nous sommes, nous aurions le réflexe de passer à un titre plus alléchant (un titre moins cher). Mais il s’agit de notre propre style d’investissement. Carmax est une excellente entreprise et le titre ne semble pas surévalué.

Le lecteur devra donc établir son propre choix, mais il est certain qu’il ne doit pas baser sa décision en fonction des 115% de gains. Si le titre se transigeait à 10 fois les profits seulement, il serait illogique de le vendre, même avec un gain de 1000%!

P.S.: un truc pour éviter l’ancrage, c’est de réussir à oublier le prix payé. Le lecteur devrait effacer le prix de 16,53$ de sa mémoire. Il est en effet ironique de penser que s’il avait payé 40$ pour ce même titre, ses arguments pour son éventuelle vente seraient totalement différents!

Patrick Thénière et Rémy Morel

Les Investigateurs financiers


http://www.cafedelabourse.com/archive/article/quand-vendre-un-titre-/